IPO觀察｜募資4億欲產能翻番 中藥集採下白馬藥業將如何守城開疆？

財聯社（長沙，記者 吳蔚玲）訊，多番政策推動下，中藥亦在資本市場嶄露頭角。近日，江西杏林白馬藥業股份有限公司（下稱“白馬藥業”）發佈更新後的《招股說明書（申報稿）》及第二輪審核問詢函回覆。

財聯社記者梳理發現，此番募資，白馬藥業欲擴建產能達現有產能一倍之多，對此公司表示產能擴充系基於對未來市場增量的判斷，但公司主要產品或將面臨醫保目錄移除、中成藥集採等不確定性。當下中藥行業或迎發展機遇，但面對下游不確定性公司能否如願消化翻倍產能或尚待觀察。

募資額已超淨資產，產能欲翻番

白馬藥業成立於2001年5月，是一家從事現代中藥及化學藥品的研發、生產和銷售的高新技術企業，擁有13個劑型68個品種和76個規格的藥品批准文號。從收入構成來看，報告期內中成藥收入佔比常年在85%以上，而清熱解毒類藥物收入佔比常年達到40%左右。

此次IPO，公司擬募資4.19億用於藥品生產基地建設、研發中心建設及營銷網絡建設項目。較之2021年6月財務數據，此番募資金額已達到公司總資產87.90%，達到淨資產112.08%。

不僅資產翻倍，募投項目中藥品生產基地項目建成後，公司產能或將翻倍式增長。

數據來源：白馬藥業招股說明書；製圖：財聯社上市公司報道部

對於產能的快速擴張，白馬藥業在首輪問詢函回覆中表示，產能擴張有利於把握中成藥行業發展機遇，增強公司的核心競爭力，突破產能瓶頸，提高生產自動化水平，實現規模效應。

對於2020年未達到滿產，公司表示主要系疫情原因影響，同時固體制劑在2020年因疫情對感冒藥、消炎藥的管控導致產量下滑。伴隨國內疫情控制，基於對未來市場需求情況的預測，公司認為有必要提高生產效率及產能規模以滿足未來不斷增長的市場需求。

從上述解釋來看，白馬藥業此時選擇快速擴張，主要基於對未來市場增量的判斷。2021年在國家政策、顆粒藥發展等多重因素推動下，中成藥迎來發展機遇。但對白馬藥業而言，主要產品或面臨一系列不確定性。

首要產品或被移出醫保目錄

招股說明書顯示，當下白馬藥業擁有5個獨家品種，分別為兒感退熱寧顆粒、樂孕寧顆粒、宮炎康膠囊、當歸拈痛顆粒以及野蘇膠囊。但報告期內，上述5類獨家產品均非主要收入來源，2021年收入佔比前三的產品分別為猴耳環消炎顆粒（29.78%）、保婦康凝膠（17.22%）以及裸花紫珠膠囊（14.24%），均為處方藥產品。其中猴耳環消炎顆粒被納入雲南省醫保目錄，保婦康凝膠和裸花紫珠膠囊均為全國醫保目錄乙類。

根據國家醫保局2019年相關文件的要求，原省級藥品目錄內按規定調整的乙類藥品應在3年內逐步消化，在公司經歷的兩輪問詢中，均涉及到了醫保目錄問題。

白馬藥業表示，依據規定，預計猴耳環消炎顆粒或將於2022年6月被移出雲南省醫保目錄，此外公司非主要產品小兒氨酚黃那敏顆粒、樂孕寧顆粒等8個產品均或於2021-2022年被移出地方省醫保目錄。

對於產品被調出醫保目錄對營業收入、淨利潤等方面的影響，白馬藥業表示，從收入佔比來看，報告期內各類產品在醫保目錄省份收入佔比並不高，同時比較往年產品數據，調入、調出醫保目錄對產品市佔率、銷售及利潤的影響不大。

但對於猴耳環消炎顆粒，雲南省內收入在該品種收入中的佔比呈不斷上升之勢。2018-2021年上半年猴耳環消炎顆粒佔主要產品收入比例分別為23.19%、30.70%、24.54%和29.78%，同期雲南省內收入佔比分別為12.69%、18.90%、27.92%和27.30%。

白馬藥業表示，猴耳環消炎顆粒是公司重點發展的優勢品種，報告期內不斷加大營銷推廣力度，導致雲南省的收入佔比不斷上升。

從競品情況來看，目前我國共有4家企業擁有該述產品，除此之外，濟川藥業（600566.SH）的蒲地藍消炎口服液亦構成競爭關係。米內網統計數據顯示，2020年白馬藥業該產品在公立醫院中市佔率達54.07%居於首位，但零售藥店市佔率僅16.53%，廣州萊泰製藥有限公司的相關產品零售藥店市佔率高達71.08%。

中藥集採，是喜還是憂？

另一方面，公司第二、第三大產品保婦康凝膠、裸花紫珠膠囊或將面臨中藥集採。

招股書顯示，根據廣東省藥品交易中心發佈的帶量採購相關文件，白馬藥業的第二、第三大產品保婦康凝膠、裸花紫珠膠囊也在帶量採購的範圍中。

去年12月底，湖北聯合河北、山西、內蒙古等18省組成省級聯盟開展了首次中成藥集中帶量採購，令市場驚喜的是，較之此前的西藥集採，本次集採整體降價幅度較為溫和，價格平均降幅42.27%，最大降幅82.63%。

驚喜的同時，也會有企業或因集採面臨喪失市場份額的風險。白馬藥業在招股書中亦有類似表示：“若未來發行人主要中成藥產品品種實施集採，而發行人不能成功中標或以較低價格中標，將會對發行人的經營業績產生衝擊和不利影響”。而對於主要產品裸花紫珠膠囊和保婦康凝膠，白馬藥業進一步表示“假設發行人未能中標本次集採且相關產品在聯盟地區面向公立醫療機構銷量較 2020 年度減少 100%，則淨利潤將相應下降3.43%”。

從市佔率來看，裸花紫珠膠囊和保婦康凝膠或存一定的競爭壓力。米內網數據顯示，當下國內擁有通用名為裸花紫珠的批文企業共9家，2020年白馬藥業該述產品在城市公立醫院中的市佔率為16.56%，在城市零售藥店市場佔有率為1.81%，市佔率排名均位居第四

當下擁有保婦康批文的企業共5家，2020年白馬藥業該述產品在城市公立醫院中的市佔率為1.55%，在城市零售藥店市場佔有率為11.34%，而海南碧凱藥業有限公司該類產品在城市公立醫院市佔率高達97.26%、城市零售藥店市佔率達86.91%。

發力開拓的雲南市場在產品被移出醫保目錄後，公司計劃如何進一步開拓市場？主要產品面臨可能的中藥集採，公司又計劃如何在一眾競爭者中勝出？面對主要產品市場的不確定性，公司擬規劃如何消化翻倍的產能？就上述疑問財聯社記者向公司郵箱致函採訪，截至發稿尚未獲得回覆。